למעבר בין פרקי המאמר
אותו מדד, מוצרים שונים
חוסך בישראל רואה במסלול הגמל שלו את המילים "עוקב S&P 500" ומניח שתשואתו תהיה זהה לתשואה שראה באתר אמריקאי. אבל S&P 500 הוא מדד, SPY הוא קרן סל אמריקאית העוקבת אחריו, ומסלול ישראלי הוא מוצר נוסף עם כללי השקעה, תמחור ועלויות משלו. שלושתם קשורים לאותו שוק, אך אינם אותו נכס.
הפער אינו בהכרח טעות בניהול המסלול. לפעמים הוא נובע פשוט מהשאלה באיזה מטבע מדדנו את התוצאה, איזה סוג תשואה השווינו ובאיזה יום נקבע שער המוצר.
הדולר יכול לשנות את התמונה
SPY נסחר בדולרים. החוסך הישראלי בוחן בדרך כלל את יתרתו בשקלים. כאשר המסלול אינו מגודר מטבע, שינוי בשער דולר-שקל עשוי להגדיל או להקטין את התשואה השקלית לעומת התשואה הדולרית של המדד. במסלול מגודר, התוצאה תלויה גם במדיניות הגידור ובעלויותיה. אי אפשר להמיר תשואת דולר לשקל בלי להתייחס לחשיפה המטבעית בפועל.
יש גם הבדל בין מדד מחיר, שאינו כולל השקעה מחדש של דיבידנדים, למדד תשואה כוללת. קרן סל מחלקת דיבידנדים ומסלול פנסיוני עשוי להחזיק חשיפה באמצעות מכשירים שונים. השוואת גרסאות לא תואמות של המדד יכולה לייצר פער שנראה כמו הצלחה או כישלון של מנהל השקעות, אך מקורו בדרך המדידה.
יום האיתות אינו יום הביצוע
נניח שמערכת תזמון איתתה לצאת ממניות בסוף יום מסחר בארצות הברית. מי שמחזיק SPY בחשבון פרטי לא יכול לחזור אחורה ולמכור במחיר סגירת אותו יום לאחר שכבר התקבל האות. הוא יצטרך לפעול במועד אפשרי אחר, במחיר שאינו ידוע מראש.
בקופת גמל או בקרן השתלמות המצב מורכב עוד יותר. בקשת שינוי מסלול עוברת דרך הגוף המוסדי, והשער המיוחס לה נקבע על פי כללי המוצר. לכן סימולציה שמשתמשת במחיר הסגירה של SPY בתור מחיר מעבר בקופה ישראלית עלולה להציג תוצאה שאי אפשר היה להשיג במציאות.
איך בונים השוואה שאפשר ללמוד ממנה
ראשית מחליטים מה בדיוק בודקים. אם מטרת המחקר היא אסטרטגיה תיאורטית למסחר ב-SPY, משתמשים בסדרת נתונים מתואמת לדיבידנדים, במחירי ביצוע אפשריים ובהנחות עמלות ומיסוי. אם בוחנים אסטרטגיה לשינוי מסלולים פנסיוניים בישראל, צריך את נתוני המסלולים הרלוונטיים, מועדי השער, זמני מעבר ודמי הניהול המתאימים.
רק אחר כך אפשר לחשב את הפער מול אמת המידה. כדאי לפרק אותו לגורמים: שינוי בשער החליפין, הבדל בגרסת המדד, פערי עקיבה, עלויות ומועד ביצוע. אם לא עושים את הפירוק הזה, עלולים לייחס לתזמון השוק פער שנגרם ממקור אחר לחלוטין.
תיק פרטי לעומת מוצר פנסיוני
בתיק נזיל המשקיע יכול להחזיק SPY או מכשיר אחר ולמכור במהלך המסחר, אך מימוש ברווח עשוי להיות חייב במס. במוצר פנסיוני, שינוי מסלול מותר אינו בדרך כלל אירוע מס באותו רגע, אך אפשרויות הבחירה וזמני הביצוע שונים. גם קרן השתלמות נזילה אינה חשבון מסחר עם אותם כללי ביצוע.
ההפרדה הזאת חשובה במיוחד כאשר מפתחים מודל תזמון. SPY הוא כלי מחקר נוח משום שיש לגביו נתונים היסטוריים נרחבים. הצלחה על SPY יכולה להצדיק בדיקה נוספת. היא אינה הוכחה שהמודל ישיג אותה תשואה במוצר ישראלי.
מקורות
גמל-נט, מתודולוגיית הדיווח: https://gemelnet.cma.gov.il/views/dafMakdim_Link3.aspx
מאגר הנתונים הממשלתי למסלולי גמל: https://data.gov.il/datasets/cma/gemelnet
לא מובאת כאן השוואה מספרית למסלול ישראלי מסוים, משום שלא הותאמו סדרות תשואה מלאות למועדי ביצוע זהים. המאמר מיועד להסבר מתודולוגי בלבד.